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　　作家：曹红辉 

　　信用评级机构“既非金融市齐集的往复机构，也不参与任何金融往复，既不提供融资，也不接收入款”，但它在金融市齐集却举足轻重。跟着各类债券、固定收益证券等证券化器用的融资逐渐增多，对银行融资形成部分替代，多样金融改动屡见不鲜，结构性金融居品日益复杂，投资者对信用评级进行有联想的依赖性增强，因为后者自称大致提供“最优秀的专科判断”，并“兜销判断畴昔的群众公信力”。

　　晦气的是，信用评级机构从未在历次金融危境中有用展示其预估畴昔的才调。正值相背，其公信力一再被铺张，以至于2007年群众金融危境中，投资者责骂信用评级机构顽抗了投资者对其的信任，为了多收取一些债券刊行东谈主的评级用度，虚标了以房产贷款为基础钞票证券的信用评级。好意思国的穆迪投资者职业（Moody‘s）、圭臬普尔（Standard&Poor’s，后改名为标普[S&P]）和惠誉评级（Fitch）一直处于外洋债券评级市集的中心位置，堪称三大外洋信用评级机构。它们掌持着外洋金融市集的伏击语言权，其评级论断影响诸如主权国度或企业等刊行主体在市集的认同度，进而影响其债券刊行难度和刊行本钱。因为“外洋评级机构对群众各类更正勤奋近乎神奇的免疫力”，2006年好意思国曾试图立法对其膨胀更正。2008年再次制定《多德-弗兰克法案》，最终齐无疾而终。而一些新兴市集经济国度乃至一些推崇国度均震怒地责骂外洋信用评级机构期骗语言霸权，坏心诽谤其主权信用评级，对其金融发展和金融矫健酿成危害。然则，即使历经2001年安心公司（Enron Corporation）财务欺骗的失算和2007年群众金融危境的困扰，信用评级机构却仍然“延续占据华尔街和群众金融体系的中枢位置”。臭名昭著，却照旧雄踞大乡信用评级霸主地位，就在所未免会引起学界的表情。

　　十五年前，笔者曾筹商信用评级机构在金融危境中的变装、诱因与管理之谈，自后因将表情要点转向危境的救助而未能持续下去，但因20世纪90年代在中国诚信证券评估公司的任职训戒而对这一问题超过表情。英国华威大学的蒂莫西·J。辛克莱教师倾力筹商信用评级多年，对于近二十年来多起大型外洋金融风险事件中的信用评级成分进行了深入分析。他对评级事务的了解不亚于业界，对于信用评级的意志深远而罕见。对信用评级的分析并非像解码银行里面的信息处理历程那样解码信用评级的信息处理历程。在金融危境的形成中，信用评级机构更像是筹商参谋人，偏离了保持客不雅地位的市齐集介和裁判东谈主变装，向债券刊行东谈主提供骄矜现款流评级条件的冷落，雷同拟定金融往复文献的条目，对结构性金融居品的联想提供冷落。同期，高度复杂的金融孳生器用的不透明性和关连性更是加重了信用评级机构对复杂事件中精确瞻望特定成分的难度，加上对偿债现款流的追索权判断造作，以及利益冲突的谈德风险，信用评级机构对2008年群众金融危境的形成起到了要道作用。

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　　长期以来，对信用评级机构的买卖模式可能产生的利益冲突存在争议，毕竟评级机构的收入真的来自债券刊行东谈主等融资主体为评级所支付的用度。而对于改进信用评级的研究齐放在怎样放缓金融改动与发展，通过加强立法与金融监管来不休评级行径，加强对评级机构提供的信息的法例性不休。然则，只是将改进信用评级之谈放在加强监管、防护谈德风险上远远不够，也接续对适应金融市集的现实。这是金融市集轨制本人的颓势，而非筹画媾和德风险更可能诱致系统性金融风险。“金融危境是内生的，由市集本人酿成的，而非外素性的。”辛克莱教师的这一视力可谓感天动地。进而推论，信用评级在金融市齐集的地位和作用何尝不是内素性的，而非外素性的？这一视力为履行性地意志和管控金融危境，改进信用评级在金融市齐集的地位与作用，提供了罕见而根人道的管理念念路。然则，事隔多年，好意思国金融市集既未竖立起新的分析模子，构建新的信用评级买卖模式，也未对金融市集的内在结构加以谛视，竖立新的外洋信用评级机构，更未竖立、健全新的金融市集法例，完善金融市集轨制。

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　　2007年8月底归国前，笔者在华尔街的欢送晚宴演讲时曾经指出，群众性金融危境远非利益开端的从业者筹画窝囊所能评释注解的，也非加强金融监管，竖立新的金融遏抑所能扬弃的；需要从完善金融市集轨制，改变财政开销结构，开展结构性更正，扬弃结构性矛盾入辖下手才有可能从压根上管理问题。不然，多样减慢危境的金融救助门径只会进一步扩大债务边界，透支货币信用，透顶已毕财政的货币化，激化社会矛盾，导致民粹化，酿成地缘政事冲突与外洋政策竞争。晦气的是诚如辛克莱教师所言，通盘对市集系统性、结构化更正的研究齐被角落化了，东谈主们服气“金融体系本人并不是问题场所，唯有与金融发生交互的东谈主类机构（包括评级机构）才是问题场所”。要是不可使信用评级机构追想市集裁判的客不雅变装，藏身于投资者保护，平抑市集波动，金融市集更正就只会是煎水作冰。

　　然则，辛克莱教师的这一推论似乎有些令东谈主微辞。他将惠誉在外洋信用评级市集的出现当作诸多流毒的重要之一，称假如莫得惠誉，“评级机构还能与结构融钞票品保持合理的距离，评级市集或也不至于发展成这般样式”。其原理是市集上只为标普和穆迪留出了糜掷的利润空间，使其无谓为了几两碎银而偏离操守。履行上，市齐集遍及的利益并未拦阻各类金融机构加强自律，有用侧目谈德风险。纵使有多个评级机构出现，市集仍在向头部评级机构聚合。投资者对评级机构巨擘性的认同，即所谓评级对使用者的效能水平最终反应在评级机构在市集份额的聚合度上。评级的声誉具有典型的排他性，而利益天然也将归于上风的一方。这种上风应通过市集竞争形成，而非东谈主为地设障来构建。

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　　在信用评级市齐集，买卖竞争是不灭的。总不可将信用评级机构压到群众只保留一两家机构吧？要是莫得糜掷的信用机构参与市集竞争，既有大型外洋信用评级机构就怕会出现寡头摆布，以及语言摆布问题。20年前，笔者在参与东亚地区研究金会通作时，就屡次研究建设新的区域性信用评级机构问题，以冲破泰西三大评级机构的语言霸权。这一构想领先在上海联结组织地区付诸实践，天然自后成果并不睬想。其实，信用评级中的问题接续对是机构间竞争酿成的，更伏击的是它们取酬的方式问题。要是评级机构与评级对象之间存在利益关连，那么就很难从轨制上割断彼此之间的利益链，导致其逆向遴荐，与评级对象关系过于密切，以致为其骄矜监管条件提供筹商冷落，还主动退换评级法子，等等。若要实行实在意念念上的更正，就必须由此入辖下手。雷同的利益冲突也存在于审计等中介机构，已往安达信在安心丑闻中的纷扰亦然源于此痼疾。若监管部门或往复所从刊行用度中索要一定比例后再支付给信用机构，便可使其与被评级主体脱钩，迫使彼此之间的利益链脱钩，追想其实在的中介地位，确保其客不雅、中立的专科评级，侧目评级机构的谈德风险。

　　由此可见，信用评级的问题既有轨制性成分导致的评级机构中立性问题，也有评级法子的局性问题，还有精确判断的复杂性问题。尽量扬弃轨制颓势，完善评级法子，不息改进评级水平，才能有用升迁信用评级的专科性和市集的认同度，更好职业各类投资者和刊行主体。

　　无可否定，张文韬等翻译的辛克莱教师这部力作《崩溃角落：好意思国的评级机构与金融危境》不失为连年来筹商外洋信用评级与金融危境的佳作，对于深入分析金融危境的形成机理与防护、以及信用评级在金融危境中的作用机理大有裨益。

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　　（作家为中国社科院教师、国开行筹商院副院长）

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